东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男,徐铖嵘近期对隆基绿能（601012）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：Q3持续减亏，BC快速放量》，给予隆基绿能买入评级。
隆基绿能
投资要点
事件：公司25年Q1-Q3营收509.1亿元，同比-13.1%，归母净利润-34亿元，同比+47.5%，扣非净利润-44.5亿元，同比+31.4%，毛利率1.2%，同比-6.8pct，归母净利率-6.7%，同比+4.4pct；其中25年Q3营收181亿元，同环比-9.8%/-5.5%，归母净利润-8.3亿元，同环比+33.9%/+26.4%，扣非净利润-11.5亿元，同环比+5.1%/+13%，毛利率4.9%，同环比-3.7pct/+3.3pct，归母净利率-4.6%，同环比+1.7pct/+1.3pct。
Q3出货环比持平、BC快速放量：公司25Q1-Q3硅片外销38.15GW，电池组件出货63.43GW(其中BC组件销量达14.48GW)；测算Q3硅片外销约12-13GW，单瓦盈利环比改善；Q3电池组件出货约22.58GW，其中BC组件出货约6GW(环增近50%)，测算单瓦亏损环比持平。公司二代BC量产持续推进，截止Q3末公司BC2.0自有产能达35GW；签单量快速增长，公司预计25年末通过技术升级，公司HPBC2.0电池产能将达50GW。
财务指标健康、在手现金充沛：公司25年Q1-Q3期间费用41.4亿元，同比-24.7%，费用率8.1%，同比-1.3pct，其中Q3期间费用16.2亿元，同环比-12.8%/+35.8%，费用率9%，同环比-0.3pct/+2.7pct；25年Q1-Q3经营性净现金流18.2亿元，同比+121.7%，其中Q3经营性现金流23亿元，同环比+217.9%/+82.3%；25年Q1-Q3资本开支46.8亿元，同比-2.3%，其中Q3资本开支4.7亿元，同环比-66.7%/-39.2%；25年Q3末存货145.2亿元，较年初增加8.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司二代BC电池量产持续推进，产能快速扩张，行业竞争加剧等因素，我们维持公司25-26年盈利预测，公司25-26年归母净利润为-44.8/31.2亿元，同比+48%/+170%，下调27年盈利预测至60.1亿元(27年前值为72.7亿元)，同比+93%，基于公司在高效电池技术领域布局领先，财务结构稳健，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.09。
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